作者：熊毅

　　中国证监会主席尚福林6月18日签署“46号令”，公布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》以及配套实施通知，这项7月5日正式施行的规定意味着基金管理公司、证券公司自华安基金试点之后，可以开始着手QDII业务的实质性推进工作,而香港市场是QDII投资的首选。

　　港股应声而涨

　　受这一消息鼓舞，6月20日，恒生指数早盘高开99点，其后在重磅蓝筹中国移动带领下，节节升高。恒生指数全日收市升270点，收报21954点，到6月23日恒生指数摸高到22085.59点,继续创下收市新高。

　　申万巴黎基金管理公司付强介绍：《办法》对基金和证券公司的申请资格要求极高：基金公司要求其净资产不少于2亿元人民币，而证券公司，其申请资格是“资本不少于8亿元人民币。“证券公司和基金公司申请资格能达到的很难超过20家。”申万巴黎基金的陈湘义认为，目前基金能达到的“可能数字在2家以内”。证券公司也就8家左右。

　　一位券商负责人指出，由于境外证券投资首先需要获得QDII资格，再进行相关产品的申报，短期内券商QDII产品的规模不会很大。另外，QDII业务必须和境外投资机构合作开展，券商缺乏主动权。

　　最让证券公司不敢轻易动用QDII工具的，是国内投资者对国外投资还不太熟悉。另外，在人民币升值的情况下将人民币换成外币进行投资是不明智的。

　　分流A股资金

　　摩根大通中国区董事总经理龚方雄认为内地资金分流进入香港市场，会对香港股市产生正面促进作用。一方面能增加投资者买卖港股的信心，带动港股交投活跃。另一方面，中国总计36万亿元人民币的存款相对于国内股市而言过于庞大，在大规模流动资金过剩存在、而投资机会却十分有限的情况下，中国出现资产泡沫的风险持续上升。而QDII正好起着挤压泡沫和释放投资热情的作用，尽管从现在来看，QDII的数额仅仅是市场的一小流，但它打通了不同资本市场之间的投资通道。

　　相反的，对于“QDII法令的公布，再次刺激A股降温”反驳的分析大致有这样几种。

　　一种认为管理层主要目的是减缓人民币升值压力。QDII产品的推出，对于国内股市资金分流作用有限，更多的是一种长期参与国际金融市场竞争的作用。申银万国一位研究员认为，我国推广QDII的目的和作用，最重要的一点，是帮助境内机构投资者分散风险，参与全球资产管理业务，在国际竞争中强化自身管理水平。而真正有效的，是在流动性过剩的背景下，扩大QDII范围能在一定程度上缓解流动性过剩局面，减缓人民币升值压力。另一种认为A股市场上升趋势不会改变。

　　国信证券汤小生认为，QDII的全面推行为A股市场投资者带来较大的心理压力。就估值压力和资金分流预期问题而言，对A股市场构成利空。毕竟，与H股等周边市场相比，A股市场明显存在估值压力。特别在大幅提高证券交易印花税之后，H股市场不仅是估值洼地，而且也成了交易成本洼地，在事实上已经吸引了A股市场的部分资金，从而使H股市场成为直接受益者。

　　但这一措施并不会让A股真正降温。“我们预计公司业绩增长将化解当前的静态估值压力，市场上升趋势不会改变。”汤小生认为。

　　H股倒逼A股

　　QDII开闸后，最大的好处，是让证券公司和基金管理公司等机构投资者，开始从正面感受成熟市场当中的投资理念。这是在长期地、并纠正性地倒逼A股市场的上扬。

　　对外经贸大学投资系主任郭敏教授认为，现在香港上市的H股就平均而言股价只有其A股价格的60%左右，很多投资者看重的就是其中的套利空间。因此，QDII开闸后投向H股，刺激H股上涨是必然现象。然后由于H股和A股的联动效应，进而带动了A股的上涨。但在目前的情况下，是一种正常的市场行为。

　　对于两地市场估值的差异与两地股价的差异，瑞士信贷亚太区首席经济师陶冬解释：实施QDII后，中国资金涌入港股的主要原因，就在于A股与H股间的巨大价差与估值差。A股平均市盈率为39倍，H股则为18倍。在两地皆挂牌的上市公司，平均有108%的价值偏差。陶冬认为，期待同质A股、H股出现同价则是不可能的事，因为两个市场的资金来源不同、体制不同，估值标准也不同。在中国目前实施资本管制、实际利率为负的状况下，股票估值自然偏高。

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